2013年是A股传媒板块的大年，在看到影视股带来的示范性效应之后，2014年以来多家上市公司屡掀并购影视公司之风，曾有中南重工、湘鄂情、禾盛新材等多家公司手握重金参与并购。上周，主营纺织业的鹿港科技（601599，收盘价9.17元）宣布4.7亿元并购世纪长龙影视股份有限公司（以下简称世纪长龙）。

  《每日经济新闻》记者发现，市场对影视剧公司最为诟病的便是其盈利的不稳定性。世纪长龙主营电视剧等节目的制作、发行，在2012年盈利曾一度接近3000万元，但在2013年却骤减至千万元水平，这也导致此次并购的静态市盈率高达46倍，远高于同业并购案例18倍的市盈率。

  同时，上月广电总局推行的“一剧两星”新政，目前来看也将对中小电视剧公司形成一定负面影响，但对于目前业内排名靠前的华策影视、长城影视等，则是长期受益。同时，业内人士指出，新政对于资金雄厚擅长大成本制作优秀作品的公司来说是长期利好。

  但世纪长龙认为，新政对自身这类擅长小成本制作精品剧的公司并无影响。有必要注意一下的是，鹿港科技表示，世纪长龙称随着资金实力的上升，将会“逐步拍摄一些大制作的电视剧”，前后说法为何自相矛盾，重组报告书中并未作出解释。

  值得注意的是，鹿港科技上市以来最大一笔限售股解禁洪峰将于本周三（5月28日）上市，解禁数量达到了1.53亿股，占公司总股本的48.14%。本次解禁上市的限售股包括公司实控人钱文龙持有的7246.18万股，和董事缪进义、钱忠伟及陈海东（已辞职）共持有的8062.36万股。

  上周，停牌近三个月的鹿港科技披露了重组方案。公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买陈瀚海、武汉中科等7名股东持有的世纪长龙100%股权，郑重进入电视剧行业。

  根据重组草案，鹿港科技将以每股7.12元的价格发行4290.73万股，支付此次交易对价的65%，并以总计现金1.65亿元支付剩余35%的交易对价。同时，公司还拟通过定增的方式，向不超过10名其他特定对象，以不低于6.41元/股的价格募集不超过1.5亿元的配套资金，用于支付本次收购中的部分现金对价。

  资料显示，世纪长龙目前主要是做影视剧的策划、制作、发行及投资业务，曾拍摄了《血色樱花》、《九死一生》、《心肝宝贝》等多部电视剧，目前与上海电视台、安徽电视台、湖北电视台、云南电视台等形成了合作伙伴关系。世纪长龙承诺，2014年~2016年将分别实现扣非后的净利润不低于4500万元、5850万元、7605万元。

  值得注意的是，2012年世纪长龙曾出现在证监会福建辖区首发上市辅导备案企业名单中，现在看来，在IPO重启之后公司依然选择了重组上市。

  《每日经济新闻》记者发现，世纪长龙去年盈利能力大幅度地下跌，直接引发此次并购资产的静态市盈率远超同业并购水准。

  财报显示，2012年、2013年，世纪长龙分别实现净利润1.58亿元、0.95亿元，同期分别实现净利润2946.29万元、1021.11万元。据此计算，鹿港科技并购世纪长龙的静态市盈率高达46.03倍。

  为了证明此次并购评估价合理，鹿港科技将世纪长龙46.03倍的静态市盈率与目前华谊兄弟、光线传媒、华录百纳、华策影视、新文化五家公司目前的市盈率进行了对比，略低于后者平均51.74倍的市盈率。但一位业内人士对记者指出，在已上市影视公司遭遇资金热捧的背景下，上市与否对企业的估值将会产生非常大的影响，这样的对比没有实际意义，应该利用行业内的并购案例水平进行衡量。

  为此，记者统计了去年以来长期资金市场8起并购电视剧公司的案例，如华策影视并购克顿传媒、光线传媒并购新丽传媒等，从中可以了解到，这些案例的平均静态市盈率约为17.59倍，尚不足鹿港科技并购世纪长龙的静态市盈率的二分之一。

  记者注意到，之所以出现静态市盈率远超行业水准的现象，根源还在于世纪长龙去年盈利能力的大幅度地下跌，净利润同比减少了65.34%。对此，公司表示“2013年作品较多且多为精品剧，投入的时间、精力较大，发行进度有所延缓”是主要原因。

  世纪长龙在遭遇业绩“小年”之后，预测2014年业绩将出现回升，盈利同比将增长340.70%。因此，从动态市盈率的角度来比较的线年业绩承诺计算，世纪长龙的动态市盈率约为10.44倍，较此次取样的8家公司并购案例达13.18倍的平均动态市盈率相比，甚至还低了26.25%。

  业绩大幅度波动导致影视剧公司的估值水平变幻莫测，那么，对于投资风险较大的影视剧公司到底该怎么样估值？

  一位知名投行总裁对记者指出，估值主要是基于公司的盈利情况，并且是建立在可持续的前提上。“可以产生IP（原创内容等知识产权）的公司的价值比偶尔诞生一部作品的公司估值要高，可预期性也是很重要的。”

  近年来，由于精品影视剧产品稀缺，电视剧版权的销售价格也水涨船高，影视剧制作公司度过了春风得意的几年，但随着行业外资金的不断涌入，影视剧行业已面临产能严重超过标准的现状。

  据统计，去年国内生产电视剧达到了1.4万集，平均每天播出38集才能全部消化产能，明显供过于求，这也导致影视剧公司积压了大量未播出的电视剧集。重组预案显示，截至去年底，世纪长龙的存货余额达到了1.38亿元，约占资产总额的43.6%。

  为了释放电视剧行业的库存和产能，今年4月广电总局宣布了“一剧两星”的新规，要求“同一部电视剧每晚黄金时段联播的卫视综合频道不允许超出两家，同一部电视剧在卫视综合频道每晚黄金时段播出不允许超出两集”，拟从明年开始执行。

  鹿港科技坦承，广电总局新规将对电视剧市场带来一定的影响。“短期来看，由于价格粘性的原因，电视台不会马上提高电视剧的采购价格，电视剧发行机构将面临一定的销售风险。长久来看，由于播放频道变少，电视台的收视率将得到提高，进而会逐渐提高采购价格。”

  但从记者了解的情况去看，“一剧两星”新政将更为利好业内实力较强的影视剧制作公司。

  日信证券分析师指出，中长期来看，市场对收视率和电视剧口碑的信赖程度会持续提升，所以对于资金雄厚、善于制作优良作品的大公司是利好。一位知名上市公司董秘和记者说，实力较强的公司早已实现“一剧两星”甚至独播，新政将会加速电视剧行业的整合，对于目前排名靠前的影视剧公司影响较为积极。

  反观世纪长龙，公司认为新政对“制作投入较大的电视剧”影响较为显著，并表示“投入水平不高的电视剧作品目前首轮销售的电视台数量一般为1~2家，因此不会明显受到该政策的影响。”

  但另一方面，公司依然表示随着资金实力的上升，将会“逐步拍摄一些大制作的电视剧”。既然坚持认为制作成本较小的电视剧将不受到新政影响，为何未来的方向将布局大成本制作？对此，公司在重组报告中并未作出解释。

  对于世纪长龙来说，上市不成借道鹿港科技“弯道超车”其实是不错的选择，但对于上市公司来说，却是主业陷入困境之后的无奈之举。

  2011年，鹿港科技登陆主板，并一度被誉为 “面向海外的精纺龙头”，但上市当年公司的盈利能力也登上了顶峰，之后营业收入、净利润增速便拐头下行，2012年扣非后陷入亏损，2013年仍无好转迹象。

  《每日经济新闻》记者发现，鹿港科技在跨界投资上其实早有先例，曾先后涉足PE、酒店、煤矿、理财等多个领域，但均未能让上市公司基本面摆脱泥沼，倒是迎来了公司高管团队的一波波减持潮。

  2011年5月，主营毛纺纱线以及高档精纺呢绒面料的鹿港科技登陆主板，彼时曾被国都证券分析师誉为“面向海外的精纺龙头”，但上市后三个交易日内却迎来连续两个跌停板。

  但这仅仅是开始，从鹿港科技上市第二个季度开始，公司成长性便开始走“下坡路”。

  资料显示，鹿港科技于2011年第二季度上市，该季成为公司业绩增长的分水岭。2011年第二季度，公司营业收入同比增长22.91%，净利润同比增长33.22%；第三季度，公司营业收入同比增长19.39%，净利润同比增长16.44%；当年，公司营业收入同比增速骤降至14.60%，净利润同比增长降至7.53%。

  从2012年开始，公司的主营收入下滑6.42%、净利润大幅度地下跌89.40%，仅有1017.69万元，扣非后的净利润实则亏损290.07万元；2013年公司的主营收入增长10.35%、净利润增长29.82%，实则依然靠非经常性损益盈利，扣非后的净利润亏损118.71万元。

  从上市之初的精纺明星股，到上市两年后的业绩大幅变脸、主营彻底陷入僵局，鹿港科技将原因归结为“外需持续不振、内需增速放缓”。

  上市后的第二年即2012年，鹿港科技便用完了上市所募集的4.82亿元融资，对于纺织业的衰退趋势，公司也已有心理上的准备，期间曾一度通过理财、参股酒店、PE、煤矿等，试图摆脱主业孱弱的窘境。

  2012年6月，公司耗资1.5亿元参与深圳华鼎丰睿（二期）股权互助基金合伙企业的设立，希望能够通过PE投资为公司带来新的盈利增长点。同年，公司还曾耗资1880万元投资美伦精品酒店，持有后者51%股份，并于年底再度出资2000万元投资设立了洪泽美伦酒店。当年9月的一笔投资还曾涉及煤矿产业，公司计划投资四川的康发能源，拟参股比例不超过20%，当时曾签订了《合作意向书》。

  事后来看，截至2013年末，公司投资的两家酒店，仅有美仑精品酒店实现盈利；拟投资的康发能源，最终因为清产核资迟迟没办法完成而暂时中止。

  《每日经济新闻》记者发现，目前鹿港科技将投资渠道集中在银行打理财产的产品上。2013年年报显示，报告期内公司合计购买打理财产的产品的资金已达12.27亿元。

  主业的孱弱带来了上市公司高管团队的减持潮，从2012年11月开始，高管高慧忠、倪雪峰等人开始不断减持所持股份。